近期A股市场表现不佳，热门赛道估值持续下探。在过去的一个月，小盘风格出现逆转，年内超额收益被全部抹去。通过对A股主要指数、行业及热门赛道的估值进行跟踪，我们认为A股市场目前整体估值不高，小盘相对大盘的估值溢价处于历史较低水平。中小盘成长风格在未来三到五年的中期维度有望占优，短期关注年底PPI和出口同比见零时可能引发的风格切换。

　　从主要指数估值看，截至2022年9月19日，全部A股市盈率（TTM）为16.7倍，位于2010年至今35%的历史分位数水平。小盘风格出现逆转，但以中证500、中证1000指数为代表的中小盘指数相对大盘的估值溢价率仍处于历史较低位置。

　　从六大板块估值来看，金融板块估值普遍明显偏低，消费板块随着疫情防控形势好转有回升空间。科技板块多数细分行业估值偏低。医药板块延续估值下行趋势。中游板块分化明显，汽车产业链延续强势方向，港口、航运、物流等顺周期行业估值较低。周期板块处于景气度高点，化工产品、工业金属等行业市盈率处于历史低位。

　　从一级行业估值与盈利预期看，多数行业估值与盈利匹配情况较好。日常消费、信息技术为高估值、高增速的“双高行业”，金融和电信服务为低估值、低增速的“双低行业”。今年夏季高温刺激用电需求，火电负荷加重，公用事业PE-G持续分化。

　　从热门赛道估值与盈利预期看，通过PE-G的匹配情况，可以看到港口、钢铁、银行、证券行业处在低增速、低市盈率的“双低区域”，而国防军工、美容护理等处在高增速、高市盈率的“双高区域”。单纯从PEG来看，钢铁、调味品等行业估值偏高。

　　风险提示：宏观经济不及预期、疫情因素扰动、地缘政治冲突、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。